Jane Street có đang kìm hãm giá Bitcoin? Giải mã sự thật đằng sau mục tiêu 150.000 USD
Giá Bitcoin đã trải qua một hành trình đầy biến động, và câu hỏi về việc liệu một tổ chức tài chính duy nhất có thể ảnh hưởng đến giá của nó hay không luôn là chủ đề gây tranh cãi. Gần đây, Jane Street đã trở thành tâm điểm của những đồn đoán, với nhiều người cho rằng họ đang cố tình kìm hãm giá Bitcoin. Tuy nhiên, một cái nhìn sâu sắc hơn cho thấy vấn đề không đơn giản như vậy. Bài viết này sẽ đi sâu vào phân tích của Jeff Park, CIO của ProCap và cố vấn của Bitwise, cùng với ý kiến của các chuyên gia khác, để làm sáng tỏ những yếu tố thực sự ảnh hưởng đến giá Bitcoin và vai trò của các tổ chức như Jane Street trong hệ sinh thái ETF Bitcoin.
Tại sao lại đổ lỗi cho Jane Street?
Nhiều người tin rằng Jane Street là nguyên nhân chính khiến Bitcoin không thể đạt được mức giá 150.000 USD. Tuy nhiên, Jeff Park cho rằng đây là một cách tiếp cận sai lầm. Vấn đề thực sự không nằm ở một công ty cụ thể, mà là một đặc điểm cấu trúc của hệ thống ETF Bitcoin spot tại Hoa Kỳ, cho phép các bên tham gia được ủy quyền (Authorized Participants - APs) có sự linh hoạt bất thường trong việc phòng ngừa rủi ro và thanh toán giao dịch.
Ai là các bên tham gia được ủy quyền (APs)?
Danh sách các APs cho IBIT (iShares Bitcoin Trust) bao gồm những tên tuổi lớn như Jane Street Capital, JPMorgan, Macquarie, Virtu Americas, Goldman Sachs, Citadel Securities, Citigroup, UBS và ABN AMRO. Điều này quan trọng bởi vì APs không phải là những người bán khống thông thường. Họ đóng một vai trò đặc biệt trong việc tạo và hủy bỏ cổ phiếu ETF.
Cơ chế hoạt động của APs và Regulation SHO
APs được hưởng một số ưu đãi đặc biệt theo Regulation SHO. Trong giao dịch bán khống thông thường, các nhà giao dịch thường cần tìm nguồn cung cấp cổ phiếu trước khi bán và phải chịu chi phí vay, tạo áp lực để đóng vị thế. Tuy nhiên, APs có quyền tạo và hủy bỏ cổ phiếu ETF, cho phép họ tạo ra cổ phiếu mà không gặp phải những rào cản tương tự.
Lợi thế của việc miễn trừ AP
Theo Jeff Park, APs có thể tạo ra cổ phiếu ETF tùy ý, không cần chi phí vay, không cần vốn bị khóa và không có thời hạn chót để đóng vị thế, ngoại trừ những gì hợp lý về mặt thương mại. Đây là một "cửa sổ xám" - một quy định được thiết kế để tạo điều kiện thuận lợi cho việc tạo lập thị trường ETF một cách trật tự, nhưng về mặt cấu trúc lại giống như một sự lách luật với thời gian vô hạn.
Hệ quả của việc phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai
Nếu một AP bán khống IBIT và chọn phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai Bitcoin CME thay vì mua Bitcoin spot, thì cơ chế arbitrage thông thường, vốn sẽ buộc phải mua Bitcoin spot, sẽ trở nên yếu hơn. Trong trường hợp này, việc phòng ngừa rủi ro có thể đủ chặt chẽ về mặt kinh tế cho mục đích tạo lập thị trường, nhưng lại bỏ qua nhu cầu mua Bitcoin spot ngay lập tức.
"Hệ quả quan trọng là: nếu việc phòng ngừa rủi ro là bằng hợp đồng tương lai thay vì spot, thì Bitcoin spot chưa bao giờ được mua." - Jeff Park
Sự thay đổi sang mô hình tạo và hủy bỏ bằng hiện vật (in-kind)
Việc chuyển sang mô hình tạo và hủy bỏ bằng hiện vật đã loại bỏ một hạn chế khác trước đây thúc đẩy hoạt động trên thị trường spot. Trước đây, APs phải cung cấp tiền mặt, sau đó quỹ sẽ sử dụng để mua Bitcoin. Điều này tạo ra một "bộ điều chỉnh cấu trúc" vì việc mua Bitcoin spot là một sản phẩm phụ tất yếu của việc tạo cổ phiếu. Việc chuyển sang chuyển giao bằng hiện vật đã thay đổi điều đó. APs giờ đây có thể tìm nguồn cung cấp Bitcoin trực tiếp, vào thời điểm và từ các đối tác mà họ chọn, bao gồm cả các quầy giao dịch OTC và các giao dịch thương lượng có thể giảm thiểu tác động thị trường.
Liệu APs có đang thao túng giá Bitcoin?
Mặc dù vậy, Jeff Park không khẳng định rằng APs đang cố tình hạ giá Bitcoin. Ông lập luận rằng cấu trúc của AP có thể kìm hãm tính toàn vẹn của cơ chế khám phá giá, điều này còn quan trọng hơn cả việc thao túng giá.
"Câu trả lời ngắn gọn là không AP nào cố tình kìm hãm giá Bitcoin. Cấu trúc của AP có thể kìm hãm tính toàn vẹn của cơ chế khám phá giá. Hai điều này không giống nhau - nhưng điều thứ hai có lẽ còn quan trọng hơn điều thứ nhất." - Jeff Park
Ý kiến của các chuyên gia khác
Eric Balchunas, nhà phân tích ETF cấp cao tại Bloomberg Intelligence, nhận xét: "Kẻ xấu đã biến mất... Đó là tâm trạng hiện tại trên CT (Crypto Twitter) và trong hành động giá hôm nay." Ông cũng thừa nhận rằng việc loại bỏ yếu tố này có thể không đủ để tạo ra một đà phục hồi bền vững.
Tuy nhiên, quan điểm này đã vấp phải sự phản đối. Keone Hon, người sáng lập Monad, cho rằng lý thuyết này không đúng vì một vị thế phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai ngụ ý rằng ai đó khác đang bán khống hợp đồng tương lai và, trung bình, phải phòng ngừa rủi ro ở nơi khác, duy trì sự cân bằng delta trên toàn thị trường. Dave Weisberger cũng lập luận rằng tuyên bố này không đúng "trong bất kỳ khoảng thời gian đáng kể nào", lưu ý rằng hợp đồng tương lai hội tụ với giá spot khi đáo hạn.
Jeff Park không tranh cãi về bản sắc kế toán. Điều ông tranh cãi là liệu bản sắc đó có giải quyết được câu hỏi thực tế về việc các giao dịch có thể tồn tại trong bao lâu trong các quy định đặc biệt của hệ thống hay không.
James “Checkmate” Check, một nhà phân tích on-chain hàng đầu, đồng ý: "Jane Street không kìm hãm giá Bitcoin mọi người ạ. Những người nắm giữ Bitcoin đã làm điều đó. Việc này không khó đến vậy, hãy ngừng đổ lỗi cho những kẻ thao túng mà thay vào đó hãy nhìn vào việc mọi người đã bán một lượng lớn Bitcoin spot."
Kết luận
Giá Bitcoin hiện đang giao dịch ở mức 67.883 USD (tại thời điểm viết bài). Việc Bitcoin vượt qua đường trung bình động hàm mũ 200 tuần (200-week EMA) trên biểu đồ hàng tuần sẽ là một tín hiệu quan trọng.
Tóm lại, việc đổ lỗi cho Jane Street là một sự đơn giản hóa quá mức. Vấn đề thực sự nằm ở cấu trúc của hệ thống ETF Bitcoin spot và sự linh hoạt mà nó mang lại cho các APs. Hiểu rõ những yếu tố này là chìa khóa để đánh giá chính xác các xu hướng giá Bitcoin và đưa ra các quyết định đầu tư sáng suốt.
Hình ảnh nổi bật được tạo bằng DALL.E, biểu đồ từ TradingView.com