Raoul Pal: Khủng hoảng Crypto không phải lỗi hệ thống, mà là do thanh khoản USD!

Thị trường tiền điện tử đang trải qua một đợt điều chỉnh mạnh mẽ, khiến nhiều nhà đầu tư lo ngại về một chu kỳ giảm giá kéo dài. Tuy nhiên, theo Raoul Pal, nhà sáng lập Global Macro Investor (GMI), đây không phải là dấu hiệu của một thị trường crypto “chết”, mà là kết quả của một “túi khí” thanh khoản tạm thời ở Mỹ, liên quan đến quản lý tiền mặt của Kho bạc và các động thái chính trị như nguy cơ đóng cửa chính phủ.

Phân tích của Raoul Pal: Tại sao Bitcoin và Crypto lại giảm mạnh?

Raoul Pal đã đưa ra phân tích chi tiết trên X (trước đây là Twitter), bác bỏ những quan điểm cho rằng Bitcoin (BTC) và thị trường crypto đang gặp vấn đề về cấu trúc. Ông cho rằng, việc giá BTC và các tài sản crypto khác giảm mạnh gần như song song với đà giảm của các cổ phiếu SaaS (Software as a Service) là một dấu hiệu quan trọng.

Sự tương đồng giữa BTC và SaaS: Một yếu tố ẩn giấu

“Điều tôi tìm thấy đã phá vỡ cả quan điểm về BTC và SaaS,” Pal viết. “Biểu đồ của SaaS và BTC gần như giống hệt nhau. Điều này có nghĩa là có một yếu tố khác đang tác động mà tất cả chúng ta đã bỏ lỡ…” Sự tương đồng này cho thấy một lực lượng bên ngoài đang ảnh hưởng đến cả hai loại tài sản, chứ không phải là các vấn đề nội tại của từng ngành.

Hình ảnh minh họa:

(Chèn hình ảnh biểu đồ so sánh BTC và SaaS tại đây)

Nguyên nhân gốc rễ: Cạn kiệt thanh khoản USD

Theo Raoul Pal, nguyên nhân chính dẫn đến đợt điều chỉnh này là sự suy giảm thanh khoản USD. Ông chỉ ra hai yếu tố chính:

• Các đợt đóng cửa chính phủ: Hai lần đóng cửa chính phủ gần đây đã làm gián đoạn dòng tiền và gây ra sự bất ổn trên thị trường.
• Vấn đề về “cơ sở hạ tầng” tài chính Mỹ: Các vấn đề kỹ thuật và quy trình trong hệ thống tài chính Mỹ đã làm chậm trễ và hạn chế dòng chảy thanh khoản.

TGA và Reverse Repo: Những yếu tố tác động

Pal nhấn mạnh rằng, việc Fed hoàn tất việc rút tiền từ Reverse Repo Facility (RRF) vào năm 2024 đã tạo ra một khoảng trống thanh khoản. Đồng thời, việc Kho bạc Hoa Kỳ (Treasury General Account - TGA) tái xây dựng quỹ trong tháng 7 và tháng 8 mà không có sự bù đắp tương ứng đã làm trầm trọng thêm tình hình. Điều này dẫn đến việc thanh khoản bị rút ra khỏi thị trường, gây áp lực lên các tài sản rủi ro.

Số liệu minh họa:

(Chèn hình ảnh biểu đồ về thanh khoản USD tại đây)

Ảnh hưởng đến các tài sản khác: Vàng và Macro

Pal cũng chỉ ra rằng, sự thiếu hụt thanh khoản này không chỉ ảnh hưởng đến BTC và SaaS, mà còn tác động đến các chỉ số kinh tế vĩ mô khác. Ông cho rằng, thanh khoản yếu là lý do chính khiến chỉ số ISM (Institute for Supply Management) thấp hơn dự kiến.

Ngoài ra, việc giá vàng tăng mạnh cũng đã làm giảm lượng thanh khoản có thể đổ vào BTC và SaaS. “Việc giá vàng tăng cao đã hút hết thanh khoản biên của hệ thống, khiến BTC và SaaS bị ảnh hưởng,” Pal giải thích. “Không đủ thanh khoản để hỗ trợ tất cả các tài sản, và những tài sản rủi ro nhất đã bị tổn thương.”

Triển vọng tương lai: Liệu có “lũ thanh khoản” sắp tới?

Mặc dù tình hình hiện tại khó khăn, Raoul Pal tin rằng đợt điều chỉnh này sắp kết thúc. Ông dự đoán rằng, việc giải quyết các vấn đề liên quan đến đóng cửa chính phủ sẽ là “rào cản thanh khoản cuối cùng”. Sau đó, thị trường có thể chứng kiến một “lũ thanh khoản” nhờ vào các yếu tố sau:

• Thay đổi về eSLR (Enhanced Supplementary Leverage Ratio): Các điều chỉnh về quy định eSLR có thể giải phóng thêm thanh khoản vào hệ thống.
• Tái xây dựng TGA một phần: Việc Kho bạc rút một phần tiền từ TGA có thể bơm thanh khoản trở lại thị trường.
• Kích thích tài khóa: Các gói kích thích tài khóa mới có thể tạo ra thêm thanh khoản.
• Giảm lãi suất: Việc Fed giảm lãi suất sẽ làm tăng tính hấp dẫn của các tài sản rủi ro và thúc đẩy dòng tiền vào thị trường.

Đánh giá về chính sách của Fed: Không nên vội kết luận

Pal cũng bác bỏ những quan điểm cho rằng Kevin Warsh, một ứng cử viên tiềm năng cho vị trí Chủ tịch Fed, sẽ theo đuổi một chính sách tiền tệ thắt chặt. Ông cho rằng, những bình luận của Warsh từ 18 năm trước không còn phù hợp với tình hình hiện tại. Thay vào đó, ông dự đoán rằng Warsh sẽ áp dụng một chiến lược tương tự như thời Alan Greenspan: cắt giảm lãi suất, cho phép nền kinh tế tăng trưởng nóng hơn và dựa vào năng suất để kiềm chế lạm phát.

Lời thú nhận từ GMI

Raoul Pal thừa nhận rằng, GMI đã không nhận ra tầm quan trọng của thanh khoản USD trong bối cảnh hiện tại. “Chúng tôi đã không nhìn thấy thanh khoản USD là yếu tố tác động chính,” ông nói. “Tuy nhiên, không có sự mâu thuẫn nào. Chỉ là sự kết hợp của các sự kiện – RRF rút tiền, TGA tái xây dựng, đóng cửa chính phủ, giá vàng tăng – đã không được chúng tôi dự đoán trước.”

Kết luận: Kiên nhẫn và lạc quan về dài hạn

Raoul Pal kết luận rằng, thời gian quan trọng hơn giá trong những giai đoạn điều chỉnh như thế này. Ông khuyến khích các nhà đầu tư kiên nhẫn và tin tưởng vào triển vọng dài hạn của thị trường crypto. Ông vẫn “rất lạc quan” về năm 2026 nếu chính sách và thanh khoản diễn ra như dự kiến.

Tại thời điểm viết bài, BTC đang giao dịch ở mức $77,510.

Hình ảnh minh họa:

(Chèn hình ảnh biểu đồ giá BTC tại đây)

Nguồn: X @RaoulGMI, TradingView.com